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滨化股份(601678)年度业绩快报点评:环氧丙烷下半年景气反转 公司全年业绩超预期增长

时间:21-02-10 00:00    来源:西部证券

事件:公司公布2020年度业绩快报,全年实现营业总收入64.54亿元,同比增长4.69%;实现归母净利润5.12亿元,同比增长16.79%。其中2020年Q4,公司实现营业收入20.92亿元,同比增长32.60%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长194.8%。

环氧丙烷下半年景气反转,Q4价格达到近十年高位。上半年在新冠疫情影响下下游需求萎缩,环氧丙烷价格表现低迷,公司上半年销售均价只有7701元/吨,行业整体开工低迷。但下半年随着下游出口行业的超预期复苏,带动聚醚消费和出口增长,环氧丙烷供需逐渐偏紧,价格不断上行。

公司Q4环氧丙烷销售均价达到15409元/吨,环氧丙烷营收达到9.64亿元,全年环氧丙烷营收达到23.98亿元,同比2019年增长36%。我们推算,环氧丙烷业务Q4将为公司贡献约3.15亿元净利,为公司全年业绩实现正增长的主要驱动力。公司的另一主营产品烧碱下半年表现低迷,氯碱企业开工较高而下游氧化铝表现低迷,公司2020全年烧碱销售均价为1869元/吨,同比去年下跌30%,烧碱销售额12.6亿,同比下降28%。预计2021年环氧丙烷仍维持较高利润水平,烧碱需等待下游景气度向上传导。

碳三碳四综合利用项目将完善公司产业链,带来长期增长。公司碳三碳四综合利用项目分两期进行,其中一期包括60万吨/年PDH和80万吨/年异丁烷,项目建成后公司环氧丙烷将实现原料丙烯自供,进一步优化成本。

目前项目处于建设期,预计2022年可以释放。项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置,公司盈利水平将持续提升。

投资建议: 预计公司2020/2021/2022 年可实现营收64.5/69.0/100.5 亿元,实现归母净利5.12/6.17/7.27 亿元,对应目前PE 为15.7/14.0/11.9,维持“增持”评级。

风险提示:主营产品价格波动,项目投产不及预期