滨化股份(601678.CN)

滨化股份(601678):龙头地位稳固 回购彰显信心

时间:20-04-27 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年公司实现营收61.64 亿元(同比-8.70%),实现归母净利润4.39 亿元(同比-37.51%);19Q4 实现营收15.78 亿元(环比+5.36%,同比-1.87%),实现归母净利润0.93 亿元(环比-2.36%,同比+127.92%)。20Q1 实现营收14.34 亿元(环比-9.09%,同比-8.84%),实现归母净利润0.37 亿元(环比-60.76%,同比-73.79%)。

经营模式灵活,产品结构丰富:2019 年,公司根据市场状况灵活调整运行与销售模式,全年采购直供比例达96.6%,可比性节约采购成本3132.95 万元;片、粒碱与环氧氯丙烷终端销售占比分别达到64.8%和90.38%。分板块来看:环氧丙烷产品实现营收17.62 亿元(同比-23.15%),实现毛利率5.94%(同比-8.07pct),毛利率下降主要是受产品与丙烯价差收窄影响,随着2019 年7 月环氧氯丙烷装置一次性开车成功并实现稳定运行,相关板块盈利能力有望逐步提高;烧碱板块实现营收17.57 亿元(同比-21.41%),实现毛利率44.23%(同比-10.94pct),主要是烧碱价格受市场影响小幅下降导致。报告期内公司积极建立综合配套的循环经济产业链,不断丰富产品结构,电子级氢氟酸装置装置达到高负荷连续稳定运行状态,六氟磷酸锂装置运行稳定,产品质量逐步提升,氢能源项目也于2019 年5 月8 日一次性开车成功,从而给公司竞争力带来有效支撑。

多行业稳居龙头,回购彰显信心:据公告,公司在烧碱行业具有绝对优势,是目前国内最大的食品级烧碱生产企业和最大的粒碱生产商,具有烧碱产能61 万吨/年(包括粒碱20 万吨/年、片碱20 万吨/年);2019 年在环氧丙烷领域也以28 万吨/年的产能以及约8.9%的市占率具有龙头地位,综合竞争力较为强劲。在2020 年2 月公告的回购计划充分彰显了对未来稳定发展的信心,此外,公司于2020 年4 月成功发行可转债投资于碳三碳四综合利用项目,在未来有望给予公司强力业绩支撑,进一步打开盈利空间。

投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.05 亿元、4.52亿元、6.25 亿元,对应2020 年4 月24 日收盘价4.48 元/股折合预测P/E 分别为33.8x、15.3x、11.1x,给予买入评级。

风险提示:原材料价格波动;行业竞争加剧;需求不及预期