滨化股份(601678.CN)

滨化股份(601678):产品价格下跌及资产减值影响2019年归母净利润

时间:20-04-23 00:00    来源:海通证券

投资要点:

公司发布2019 年报。2019 年,公司实现营业收入61.64 亿元,同比下滑8.7%;实现归母净利润4.39 亿元,同比下降37.5%。计划每股派息0.1 元。公司收入下滑主要由于产品价格下跌,利润下滑主要由于产品毛利率下滑,且公司计提一定的资产减值。此外,根据2020Q1 季报,2020Q1 期间公司实现收入14.34 亿元,同比下滑8.84%;实现归母净利润0.37 亿元,同比下滑73.79%。

主要产品量价齐跌。2019 年,公司环氧丙烷产量25.11 万吨,销量20.17 万吨,销售均价8736 元/吨,价格同比下跌14.9%;烧碱(折百)产量67.78万吨,销量65.42 万吨,销售均价2686 元/吨,价格同比下跌19.0%;三氯乙烯产量6.07 万吨,销量6.14 万吨,销售均价4634 元/吨,同比下跌1.4%。整体来看,2019 年各项产品均出现了量价齐跌的情况。

毛利率下降及资产减值影响全年业绩。2019 年公司环氧丙烷毛利率5.94%,同比下滑8.07 个百分点;烧碱毛利率44.23%,同比下滑10.94 个百分点,三氯乙烯毛利率0.71%,同比下滑1.02 个百分点。同时,公司在2019 年计提各类资产减值共计1.04 亿元,其中固定资产减值6432 万元,主要为公司下属热力公司机组单机容量30 万千瓦以下,为当地要求退出的产能。

可转债发行成功。公司成功发行可转债24 亿元,用于碳三碳四综合利用项目(一期)项目建设,该项目计划投资63.34 亿元,主要包括年产60 万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80 万吨丁烷异构化项目。根据2019 年报,该项目已累计投入5822 万元,工程进度1%。

公司2020 年工作计划。公司计划2020 年确保生产烧碱(折百)68 万吨,环氧丙烷25.8 万吨,三氯乙烯6.8 万吨,氯丙烯5.8 万吨,环氧氯丙烷5.75万吨,电子级氢氟酸4300 吨,有望保持公司业绩平稳增长。

盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份(601678)2020~2022 年EPS 分别为0.25、0.28、0.76 元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用PB估值法,按照2020 年BPS 4.36 元以及1.30-1.50 倍PB,对应合理价值区间5.67-6.54 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。