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滨化股份(601678):产品销量下滑 2019Q3归母净利润环比下滑14%

发布时间:2019-10-28    研究机构:海通证券

公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度,公司实现营业收入45.87 亿元,同比下降10.83%;实现归母净利润3.45 亿元,同比下降47.75%。其中2019Q3,公司营业收入14.97 亿元,归母净利润0.95 亿元,环比下滑13.5%,我们认为2019Q3 公司归母净利润环比下滑的主要原因是产品销量下滑。

2019Q3 主要产品价格上涨,但销量下滑。2019Q3,公司环氧丙烷产量5.83万吨,销量4.67 万吨,环比下滑17.6%,销售单价9203 元/吨。环比上涨12.6%;烧碱(折百)产量15.71 万吨,销量14.81 万吨,环比下滑19.4%,销售单价3016 元/吨,环比上涨35.4%;三氯乙烯产量1.09 万吨,销量1.37万吨,环比下滑27.1%,销售单价4528 元/吨,环比上涨0.5%。整体来看,2019Q3 公司主要产品价格上涨,但销量下滑明显。

8-9 月环氧氯丙烷盈利能力较7 月下滑。根据2019 年半年报,公司环氧氯丙烷装置一次开车成功,7 月3 日产出合格产品,截至7 月底,累计销售环氧氯丙烷2927 吨,实现销售毛利2513 万元,以此计算单吨毛利在8500 元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯,2019 年8 月山东几家炼厂丙烯出厂价下降4%左右,但山东地区环氧氯丙烷价格下跌接近20%;2019 年9 月,丙烯出厂价较8 月回升2%左右,但环氧氯丙烷价格下跌0.6%,由此来看,我们预计2019 年8-9 月公司环氧氯丙烷的盈利能力较7 月有明显下滑。

发行可转债申请受证监会受理,建设C3/C4 综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24 亿元,用于C3/C4 综合利用一期项目,该项目总投资63.34亿元,主要包括年产60 万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80 万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2 年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72 亿元。

盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份(601678)2019~2021 年EPS 分别为0.29、0.39、0.48 元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用PB估值法,按照2019 年BPS 4.03 元以及1.30-1.50 倍PB,对应合理价值区间5.24-6.05 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。

申请时请注明股票名称